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原标题：头蕊投资顾问：给予GT5316SB0买进信用评级
头蕊投资顾问股份有限子公司康雅雯,朱骎楠,韩筱辰近期对GT5316SB0进行研究并了分析调查报告《收入稳增，毛利率率略降》，本调查报告对GT5316SB0给出买进信用评级，当前股价为312.0元。
GT5316SB0(603444)
事件：GT5316SB02022年一会计年度半年报，调查报告期中子公司同时实现营运总收入25.11亿，同比快速增长5.17%，红腺净利6.88亿，同比大幅下滑23.59%，草木犀后红腺净利为6.68亿，同比大幅下滑5.31%，若将子公司一会计年度投资业务和汇率波动对毛利率的负面影响进行除去，调整后红腺净利为6.56亿元，同比快速增长1.03%。2022Q2单会计年度同时实现营运总收入为12.81亿，同比快速增长0.93%，同比快速增长4.24%，红腺净利为3.39亿，同比大幅下滑36.77%，同比大幅下滑3.1%，草木犀后红腺净利为3.35亿，同比大幅下滑4.48%，同比快速增长0.6%。2022一会计年度固定资产拉沙泰格赖厄县帕吕奥7.5亿，同比大幅下滑27.3%。
点评：收入保持平稳快速增长，逆市招生人数导致服务费减少，成本服务费提高+毛利率内部结构改变致使毛利率率水准略有下降。
1）收入端：2022一会计年度子公司收入同时实现5.17%同比快速增长，《反问手机游戏》6十周年庆活动推广，带动其收入、毛利率同比快速增长，此外《地下宫殿3：魂之诗》、《有情清风（港澳版）》、《世界喷射番外篇》等作品于2021年10月上架，2022一会计年度贡献存量。子公司现阶段共有3款商品处于iOS游戏卖座榜TOP50，当中《有情清风》2022年一会计年度始终稳定在排行榜TOP20，表现非常出色，《反问手机游戏》保持在TOP40，全权商品《瓦罗岛：心愿天堂》于今年7月上架，现阶段排名第一33位。存量商品长周期营运，使得子公司在收入端能够保持长期平稳快速增长。
2）服务费端：2022年子公司相关人员数量增幅非常大，在研制、营运大别列兹尼区有相关人员新增，一会计年度子公司月均人数为1049人，较上年同期减少约287人（同比快速增长约38%）。市场规模萎缩的大背景下，子公司加大研制营运投入，为后续快速增长贮备充足弹药。但这样的相关人员扩展，也带来了非常大的服务费支出，2022一会计年度子公司在销售服务费、管理服务费以及研制服务费3费均有非常大幅度快速增长，当中销售服务费2022一会计年度为6.7亿，同比快速增长21.6%，管理服务费2.05亿，同比快速增长31.4%，研制服务费为3.79亿，同比快速增长16.6%，由于人才引入到工业生产内容有很大的周期，因而在收入增长速度低于服务费支出增长速度的情况下，子公司成本服务费水准大幅提高，2022Q2单会计年度销售成本服务费较上年减少5个基点，管理成本服务费减少1.5个基点，研制成本服务费减少2.2个基点，因而毛利率率水准受到很大负面影响。
3）毛利率内部结构负面影响：2022一会计年度子子公司深圳热火信息（股权占比60%）收入达到20.53亿，同比快速增长4.5%，净利3.82亿，同比快速增长38.9%，这部分毛利率需要有非常大的极少数小股东当期支出，因而2022一会计年度GT5316SB0极少数小股东当期为2.06亿，占比净利为23%，而上年为1.52亿，占比14.4%。
未来商品贮备：现阶段子公司贮备的全权商品包括《黄昏菁英》、《新农庄时代》、《迷惘Purbi》、《ProjectS（代号）》、《皮卡堂》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》8款，《黄昏菁英》、《新农庄时代》、《迷惘Purbi》、《皮卡堂》均已获取版号。自研项目《超喵星计划》，现阶段已经获取版号。
盈利预测与估值：由于子公司上架商品时间略晚于我们此前预期，后续版号获取仍存在不确定性，因而我们适当下调子公司2022~2023年收入预测，分别为51.6亿（原52.66亿）、61.05亿（原61.81亿），同比快速增长12%与18%，红腺净利分别为13.99亿（原14.45亿）、16.94亿（原17.46亿），同比快速增长为-5%与21%。当前市值对应2022及2023年PE为17x、14x，继续推荐重点关注，保持买进信用评级。
风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上架时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
投资顾问之星数据中心根据近三年的研报数据计算，中金子公司张雪晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.43%，其预测2022年度归属净利为盈利15.2亿，根据现价换算的预测PE为14.75。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出信用评级，买进信用评级17家，增持信用评级1家；过去90天内机构目标均价为458.72。根据近五年半年报数据，投资顾问之星估值分析工具显示，GT5316SB0（603444）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好子公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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