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势不可挡摄影记者 葛佳
8月30日极点款冬，顶流工银瑞信公募基金总经理张旭在管公募基金公布2021年后期调查报告，其隐身重仓也火爆揭晓。
从持仓量上看，截止二年末，张旭在管公募基金认购超过2%却未挤赢下五大重仓的隐身重仓，以香港股市多数，当中四只股基优选公募基金均首度在肩部加仓了中国海洋石油（00883.HK）和匡威（02331.HK）。
肩部股遇冷出现消费、医疗保健
工银瑞信蓝筹股优选是张旭在管公募基金中规模最大的，截止6年末为627.79亿元，持仓量次新股64只。当中，除了前五大重仓外，该公募基金认购总市值占公募股票价格比在2%以内的次新股仅有四只，均为香港股市正股——中国海洋石油和匡威，并列第11位和12位。
翻看工银瑞信蓝筹股优选2018年9月成立以来的半财务报表、财务报表全部认购由此可知，中国海洋石油和匡威是首度入围该公募基金的股票池。
此外，眼科（300015.SZ）、快手-W（01024.HK）、克卢瓦（000516.SZ）、iTV（002027.SZ）、泡泡玛特（09992.HK）、蒙牛乳业（02319.HK）、海吉亚医疗保健（06078.HK）、周黑鸭（01458.HK）并列第13位至第20位重仓。当中，快手、海吉亚医疗保健和周黑鸭都是首度入围该公募基金的股票池，余下次新股都获得不同程度减仓。
数只由张旭管理的股基优选公募基金——工银瑞信高质量民营企业五年所持公布的半财务报表肩部次新股与工银瑞信蓝筹股优选完全一致，或者说占公募股票价格比大同小异。
具体上看，该公募基金认购总市值占公募股票价格比在2%以内却未赢下十的次新股有3只，分别是眼科、中国海洋石油和匡威，并列工银瑞信高质量民营企业五年所持第11位至第13位重仓。
张旭在工银瑞信蓝筹股优选半财务报表中表示，2022年一季度股票持仓有所提升，并对结构进行了调整，减少了生物制药等金融行业的实用性，减少了信息技术等金融行业的实用性；次新股方面，减少了业务商业模式有民族特色、长期方法论明晰、估值水平水平科学合理的次新股的投资比例。
截止调查报告独花，工银瑞信蓝筹股优选公募基金交易额换手率为2.3959元，2022年一季度换手率增幅为-7.23%，前两年业绩比较计算方法利率为-5.79%；工银瑞信高质量民营企业五年所持公募基金交易额换手率为1.1646元，2022年一季度换手率增幅为-7.09%，前两年业绩比较计算方法利率为-5.79%。
QDII肩部持仓量闪现脸书和谷歌
张旭另外还管理着2只国际（QDII）优选公募基金，当中，6年末规模达199亿元的工银瑞信高质量优选，半财务报表全部认购数量大幅减少至64只；6年末规模为52.45亿元的工银瑞信亚洲优选，半财务报表共计认购31只。
具体上看，除了前五大重仓外，工银瑞信高质量优选认购总市值占公募股票价格比在2%以内的次新股只有美团（03690.HK）。
工银瑞信亚洲优选还包括药明生物（02269.HK）、美股Sea Ltd、匡威、美股MercadoLibre Inc、百胜中国（09987.HK）、同仁堂国药（03613.HK）、美股Meta（脸书）、美股Alphabet Inc（谷歌）。
值得注意的是，工银瑞信亚洲优选是张旭在管4只公募基金唯一跑赢计算方法的产品，也是唯一取得正收益的产品。截止调查报告独花，工银瑞信亚洲优选公募基金交易额换手率为1.081元，2022年一季度换手率增幅为0.65%，前两年业绩比较计算方法利率为-12.78%。此外，工银瑞信高质量优选公募基金交易额换手率为6.7378元，2022年一季度换手率增幅为-5.89%，前两年业绩比较计算方法利率为-5.83%。
对于一季度QDII的操作，张旭在工银瑞信亚洲优选半财务报表中表示，在2022年一季度股票持仓有所提升，并对结构进行了调整。金融行业方面，减少了生物制药等金融行业的实用性，减少了金融等金融行业的实用性。区域方面，组合更加均衡，减少了部分美国、东南亚等区域高质量上市公司的实用性比例。次新股方面，减少了业务商业模式有民族特色、长期方法论明晰、估值水平水平科学合理的次新股的投资比例。
张旭在半财务报表里重新阐述了自己对于市场的看法，他认为，最近一段时间，阶段性需求变化带来的金融行业景气波动成为市场的主要关注点，不论是国内疫情扩散和管控引起的消费需求场景缺失，还是补贴对一些金融行业需求的持续拉动，以及部分商品价格的剧烈变动。
从历史上上看，这样的阶段性波动是经常出现的，也是非常科学合理的。然而，如果我们看全球的领先民营企业，拉长时间维度，一个公司要能持续长大并能站住却并不容易。张旭指出，首先，需要有结构性的需求增长，长周期的需求见顶经常导致民营企业寻求业务多元化，从而减少民营企业的可见性；其次，业务有很强的壁垒，如果看全球总市值排名，有些规模并不那么大的金融行业产生了大总市值的公司，而有些规模更大的金融行业却并没有，金融行业始终保所持序的竞争格局，龙头民营企业始终维持高的竞争壁垒从而让新进入者望而却步是当中很关键的要素。
张旭表示，反之亦然，竞争壁垒被攻破通常会使民营企业利润率下降，运营资本占用减少，从而使全生命周期产生的自由现金流总额下降，这也是投资者遭受永久性损失的重要原因之一。
阶段性需求变化是决定民营企业短期经营成果的重要因素，但却难以成为决定民营企业长期走向的关键要素。产业资本的进入和退出是平抑这个波动的重要力量，从而会使金融行业从阶段性供需失衡走向再平衡、甚至相反的供需失衡。长期上看，张旭判断，结构性需求增长和竞争壁垒是决定民营企业走向的更加重要的因素，这些因素通常难以被产业资本的进入和退出平抑，会长时间不剧烈但持久地发挥作用，从而影响民营企业的长期价值。
责任编辑：是冬冬 图片编辑：金洁
校对：施鋆
