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文/凤凰网港股特约香港财经大V龚成

腾讯控股有限公司

TENCENT HOLDINGS LTD.

股票代号：00700

市盈率：10倍

每股盈利：$20.1

市值：$27000亿

业务类别：软件服务

集团主席：马化腾

主要股东：MIH TC Holdings Limited（27.9%）

集团网址：http://www.tencent.com

5年业绩

年度：2017／2018／2019／2020／2021

收益（亿人民币）：2380／3130／3770／4820／5600

毛利（亿人民币）：1170／1420／1680／2220／2460

盈利（亿人民币）：715／787／933／1600／2250

每股盈利（港元）：9.11／9.49／11.0／20.1／28.9

每股股息（港元）：0.88／1.00／1.20／1.60／1.60

毛利率：49.2／45.5／44.4／45.8／43.9

ROE：33.2／27.2／24.7／28.1／29.8

--企业简介--

腾讯控股（腾讯）主要于中国为用户提供互联网增值服务、移动及电讯增值服务、网络广告服务以及电子商务交易服务。

由于中国政府收紧了行业相关政策，影响了企业的赚钱能力，令企业发展增加了不确定性，赚钱能力减少，企业价值减，但整体并不是完全无质素的，但企业就要时间适应，这方面稍后会再讨论。

--腾讯业务模式--

【图1】--腾讯业务模式

从垄断角度，腾讯基本上已完成，但从往后的增长力角度，动力就比过往有所减慢，用户的增长人数，已过了最高速增长的时期。

虽然增长力减，但不代表这企业无投资价值，当一间企业手持极庞大账户，就是拥有了巨大的客户基础，拥有了大数据，无论发展增值服务或其他服务，也有很强的优势，而这些延伸的业务，正正是腾讯的价值所在。

--网络游戏--

腾讯有两大优势，第一是垄断式的用户人数，第二是建立了一个涵盖网络游戏、文学、视频、音乐、新闻及漫画的内容的系统圈，而网络游戏是最赚钱的。

在网络游戏范畴，腾讯按收入及用户计是全球领先的平台，当中支持多款个人计算机及手机畅销游戏的运营，每天数以亿计的活跃用户。

但要留意，近年中国政策加强监管行业，令游戏行业的赚钱能力有所减弱，不过，企业正努力适应新环境，长远仍会慢慢好转，但就未必及过往的最赚钱的年代。不过，以目前的股价计，其实市场对其业务价值有点悲观，只要腾讯慢慢适应新环境，赚钱能力转好少少，其实当中价值已比目前市场估值为高。

--支付及延伸--

正如之前所讲，腾讯如何利用客户基础，进行延伸业务，才是这企业的真正价值。

支付是腾讯的关键平台之一，有助腾讯及商业伙伴完成在线及线下服务的交易，近年扩大了移动支付市场的领先地位，以活跃用户及交易量计算，为中国领先的移动支付平台，日均总支付交易量超过10亿次。

基于腾讯的支付用户群基础，能以方便及低成本的方式，为消费者提供金融科技服务，因此腾讯拥有相当的优势。

腾讯旗下从事互联网银行业务的联营公司微众银行，其向消费者提供的小额贷款迅速增长，更将贷款业务延伸到企业。可见，支付业务能延伸更多业务，潜力不能忽视。

--腾讯云--

「腾讯云」是腾讯在长远计，不能忽视的增长亮点，腾讯云是智慧产业解决方案的基础，当中将云计算技术与AI，以及数据分析功能结合，协助不同行业发展，为零售、金融、交通运输、医疗保健及教育等不同产业提供定制解决方案。

而腾讯云在网络游戏，以及视频流媒体等垂直领域，保持市场领先地位。目前，腾讯为超过一半的中国游戏公司提供服务，并正在拓展海外市场。

【图2】--腾讯的业务架构

--独特优势的合作--

由于腾讯拥有庞大的用户基础，掌握了大数据，因此与不同的行业合作，都能创造出盈利。

腾讯投资了超过数百间公司，当中有超过100间，各自的估值都达到10亿美元，其中包含了60多间上市公司。腾讯亦透过投资上游公司，丰富涵盖游戏、视频、音乐及文学业务。

大家可以想想，若然一间公司有一群客户，这客户自然有不同的需要，这间公司本身未必能提供到这些服务，但只要透过合作，就能将客户的潜在消费力释放。

不过，近年中国政府的监管，增加了这方面的不确定的，因为中国政府有针对企业利用自身垄断优势所作出的商业行业，潜在风险甚至令腾讯要减持手上某些企业的持股。有可能令腾讯这方面的优势略减。

--高增长减慢--

腾讯仍是有质素的企业，当中的优势，独特性，以及上述所讲的廷伸价值，都成为这企业长远增长的要点。不过，若分析这企业的财务数据，各方面的数据，特别以近10年分析，的确见到腾讯最高增长时代已过，已进入了中高速的增长。加上近年新的监管情况，令部分业务甚至出现倒退。

在财务比率方面，毛利率亦呈下跌情况，同样反映赚钱能力略有减略（不过仍是相当赚钱），这源于发展不同的业务令毛利率下跌。

至于股本回报率（ROE）处高水平，情况理想，由于腾讯的派息比率不高，因此大部分的盈利都会作再投资，故ROE正反映再投资的情况。这回报率一直处相当高的水平，反映这企业高速扩张，不过，ROE出现了下跌情况，虽然仍处于吸引水平，但这下跌情况却反映出当中的赚钱能力略为减慢。

种种因素都反映其核心的增长，已过了最高速的时期。而增长的核心由最初的业务将发展至延伸业务。整体来说，腾讯由于已十分庞大，业务将进入中高速增长年代，并慢慢转为中速。

--潜在的风险--

腾讯属于科网类的行业，这类行业多年来都有一个特点，就是行业的变化相当快，行业没有明显的限制界线，企业没有保护壁垒，小企业会快速变成大企业，大企业亦可能倒闭，亦正因为这原因，造就腾讯能升百倍。

虽然腾讯已十分成熟，又是行业领导，但并非没有潜在风险的。回顾一下科网行业，当年的ICQ、MSN、Nokia，那个不是王者中的王者，但到今天已成为集体回忆，当年其市场占有率极高，是行业中的巨人，找不到一个理由可以将巨人拉倒。有不少投资者更以蓝筹股的角度去分析这些股，结果可想而知。

就正如今天的腾讯，看似不易被取代，但要知道，世上最大的风险就是来自无法预知的事。而在科网的世界，快速变化往往令人意想不到，黑天鹅的风险的确存在，所以，以绝对稳健的角度去分析腾讯，是不适合的。

这里要强调，腾讯是有优质的企业，倒下来的可能性极低，但这里想带出，科网行业是变化较大的行业，往往会有一些难以预期的情况发生，若有一些全新的科技出现，就有可能将腾讯现有的优势推倒。

--监管风险--

另一个风险，就是中国政府的监管因素，中央加强对行业的监管，蚂蚁、滴滴都是其中例子，令相关企业的赚钱能力，以及企业估值有一定的影响。

首先，科网行业是较新兴的行业，当过往发展时，监管未必能及时追到行业的最新情况，令企业某程度，享受了较大自由度的营商环境。

到近年，中央开始收紧监管，企业由较好赚的时代，一下去到赚钱能力大减时期，企业价值有较大影响，股价亦因此受压，这是由于企业一下子无法适应，以及市场担心不确定性存在，因而调低企业估值。

不过，企业会慢慢适应新的游戏规则，找到新的营运方法，例如中央不想企业垄断，腾讯与阿里就开始以合作模式去开放市场。长远来说，腾讯仍是一间有独特性，以及拥有优势的企业，慢慢会找到在新监管下的营商模式，因此未影响其核心优势，不过，赚钱能力的确减少。

其实，中央并不是要企业无法赚钱，而是在监管下，合理地赚钱，例如要开放市场，小心处理敏感大数据，营运模式不能对中国金融体系造潜在风险等。相信腾讯，有能力在这几方管理好，同时能合理地赚钱。

--投资策略--

综合而言，腾讯赚钱能力有所减少，但仍是有实力的企业，不过，由于有上述所讲的风险，因此股价都会有波动，投资者要明白这点。

若果投资者无货想入货，目前腾讯在合理区底，可分注投资，但要留意，由于监管问题将在中短期内成为不确定性因素，因此，股价仍有可能波动。但长远来说，腾讯仍是有增长力（虽然未必及过往），但仍是有质素的，可作为长线投资之选。

【作者简介】龚成

畅销书作者：《股票胜经》、《选股胜经》、《50优质潜力股》、《50稳健收息股》、《50值博倍升股》、《大富翁致富蓝图》、《80后百万富翁》、《80后2百万富翁》、《80后3百万富翁》、《财务自由行》

财经节目主持人：香港Now TV

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专栏作家：《经济一周》

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